4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投拙荆是什么意思，拙荆是什么意思(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油(y拙荆是什么意思，拙荆是什么意思óu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强势拙荆是什么意思，拙荆是什么意思。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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