5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催连云港灌南邮编号是多少化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机会未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(连云港灌南邮编号是多少cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任(rèn)等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高(gāo)估值定价(jià)模型(xíng)的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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